改革创业板注册制度和开放交易制度，确保更有效的价格形成

8月24日，《深圳证券交易所创业板交易特别规定》正式实施。与创业板相关的交易规则和制度的后续改革意义重大。

首先，登记制度改革促进了新股发行的市场化。在股票发行登记制度下，监管机构将不再对拟上市发行股票的价值进行定性审计，而是给予投资者价值风险判断，使投资者能够根据市场原则进行买卖。这样，对于下半年的登记制度改革来说，有必要在交易环节改革一些不必要的限制和规定，让投资者尽可能按照自己的意愿和价值判断进行交易，防止不合理的规章制度限制自由交易，给资本市场的价格形成机制带来不必要的影响。

因此，当创业板注册制度改革开放时，创业板注册制度对首次公开发行的首五天没有价格限制，然后实行20%的价格限制，这实际上是对创业板注册制度改革的一种护航。它是基于整个创业板注册制度改革内在运行规律的一系列配套改革。其目的是通过无限制的交易，使新发行的股票尽可能形成市场化价格，发挥价格机制在资本资源配置中的作用。

其次，根据中国结算公司的最新数据，2020年7月，投资者人数增加了242.63万，投资者总数一下子超过了1.7亿。在1.7亿投资者中，自然人投资者达到1.69亿，占99%以上。中国资本市场自然人投资者比例达到99%的实际情况，决定了交易制度改革应根据实际情况逐步推进，并在保护投资者利益和市场化定价机制之间取得良好的平衡。特别是目前，我国中小投资者的价值投资理念尚未完全形成，短期投机现象不同程度地存在。如果限价完全放开，股价将大幅波动，最终会损害中小投资者的实际利益。因此，创业板股票及相关基金的价格上限被调整为20%，这不仅极大地促进了自由交易，也为系统监管空留下了空间，以防止股市大幅波动。总的来说，在推进创业板注册制度改革的过程中，涨跌幅限制提高到20%，这有利于创业板注册制度改革的稳定实施，可以在一定程度上提高市场流动性，并极大地推动创业板市场进一步完善价格形成机制，提高价格发现效率。

此外，交易制度改革进一步优化了临时停牌机制。也就是说，没有价格波动限制的创业板股票临时停牌的触发阈值为30%和60%，停牌时间为10分钟，既警示了交易风险，又保证了交易的连续性和市场价格发现功能。在暂停交易期间，投资者可以继续申报或取消申报。当恢复交易时，交易所将根据已接受的申报在通知拍卖中恢复交易。事实上，这一改革是为了防止市场价格瞬间暴涨暴跌而设立的一种停牌机制，可以给投资者一定的冷静期来考虑投资情况，防止市场过度反应和突然异常剧烈波动损害投资者的利益。从这个角度来看，建立临时停牌机制对于进一步丰富和完善资本市场基本交易制度改革，增强有效价格形成功能，保护投资者合法权益具有重要意义。

□丁牧(财经评论员)编辑陈利彪校对张彦君